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01 美國進口貿易數據 2022年9月 美國報告(2022年經濟政策解讀)
Instagram刷粉絲, Ins買粉絲自助下單平台, Ins買贊網站可微信支付寶付款2024-07-19 19:45:19【】9人已围观
简介2018-2022美國通貨膨脹和貿易指標的特點一、基礎通脹指標:CPI、PPI與中國價格體系類似,美國的價格統計中,CPI和PPI是觀測通貨膨脹的重要指標,主要反映消費者和工業生產中一籃子商品價格的變
2018-2022美國通貨膨脹和貿易指標的特點
一、基礎通脹指標:CPI、PPI
與中國價格體系類似,美國的價格統計中,CPI 和 PPI 是觀測通貨膨脹的重要 指標,主要反映消費者和工業生產中一籃子商品價格的變化。
生產者價格指數 PPI 由美國勞工統計局(BLS)編制,用于衡量國內生產者提 供的商品和服務每月銷售價格的變化。PPI 的前身為批發價格指數 WPI,1978 年改名為生產者價格指數,并于 2014 年增加了服務、建筑、政府購買、出口幾 項的價格、權重,演化為今天的 PPI。PPI 指數為月度數據,一般在統計月中左 右發布。PPI 包含 9 大類商品,共計 3400 多種產品,其中大類商品有燃料動力 類、有色金屬類、化工原料類、木材紙漿類、建材類、農副產品類、紡織原料 類及工控產品類商品。數據來源于 BLS 合作公司的調查反饋,涉及 500 多個行 業,3700 多項商品價格指數和約 800 項服務價格指數。
消費者價格指數 CPI 同樣是由 BLS 編制的指數,用來衡量城市消費者為固定 一籃子商品和服務每月支付的價格變化的指數。美國的 CPI 包含 8 個大類、200 多個類別,其中大類主要分為食品和飲料、住房、服裝、交通、醫療保健、娛 樂、教育和通訊以及其他商品和服務。CPI 的數據來源于全國 75 個城市地區以 及大約 2.3 萬家零售和服務機構,此外其租金數據來自大約 43000 個房東或租 戶。CPI 指數從 1914 年開始編制,一般在次月初 2-3 周內公布。
CPI 和 PPI 作為大眾熟知的通脹指標,有著如下區別:
1. CPI 主要反映下游生活領域的消費:CPI 衡量的是消費者在日常生活支出 中所經歷的通貨膨脹,而 PPI 則是衡量在早期的生產過程中的通貨膨脹。 CPI 主要反映了兩類群體的消費價格:所有的城市消費者、城市工薪階級和 職員,其中,前者約占總人口的 93%,后者約占總人口的 29%,基于此, CPI可細分為城鎮居民消費價格指數CPI-U和城鎮工薪階層和職員的消費價 格指數 CPI-W。
2. CPI 貼近消費者,PPI 貼近生產者。因此,在統計口徑上,CPI 包含進口 不包括出口,而 PPI 包括出口不包括進口;而在個人消費的口徑上,CPI 中 只包含消費者直接支付的部分,而 PPI 包含消費者未支付的部分(如政府或 保險公司支付的醫療服務);此外,PPI 除產成品價格外,包含原料和中間產 品價格。
3. PPI 的權重變化比 CPI 頻次要低:PPI 采用鏈式拉氏公式,其權重每 5 年 更新一次;CPI 采用固定權重的拉式指數,以基期數量為權重,衡量本期的 產成品相較于上期的價格變動,其權重每兩年調整一次。
二、美國特色的通脹指標:PCE 與核心 PCE
美國商務部經濟分析局(BEA)自 1959 年公布個人消費支出平減指數 PCE, 這個指標衡量的范圍類似于 CPI,但各項商品的權重比 CPI 更為穩定。
如同核心 CPI 與 CPI 的對應關系,核心 PCE 是在 PCE 原基礎上剔除能源和食 品后的指標,由于食品、能源在一籃子物品中屬于價格波動最為顯著的,除去 周期因素也容易受到供應瓶頸、需求過旺而呈現暴漲暴跌,剔除掉二者后的核 心 PCE、核心 CPI 更能反映價格的周期趨勢。
三、PCE 和 CPI 面面觀
1. PCE 是美聯儲制定貨幣政策時的重要抓手
在下游的價格指標中,PCE 比 CPI 要更為重要,2000 年始美聯儲開始棄用 CPI 而啟用 PCE。在 2000 年 2 月 17 日格林斯潘向美國國會遞交的貨幣政策報告 (Humphrey-Hawkins Report)中,提到聯邦公開市場委員會(FOMC)以 PCE 為判定通脹的主要依據,主要存在兩個考慮:
(1)PCE 所包含的商品范圍更廣。一方面,CPI 只包含城市居民的消費支出, 而 PCE 除了額外包含農村居民和為消費者服務的非營利機構的消費支出外,還 包含基于家庭而進行的服務及產品購買,譬如:由政府和雇主資助的醫療保險 和醫療補助覆蓋的醫療費用,以及金融服務中尚未發生支付的應計支出都會計 入 PCE 中。
(2)PCE 的權重調整更為頻繁。PCE 中每項價格賦予的權重是基于更全面的 支出衡量標準,PCE 的權重要比 CPI 調整得更為及時,PCE 在每季度都會調整 一次權重,而 CPI 每兩年調整一籃子物品的權重。
量化來看,美國歷史上 CPI 同比平均會高出 PCE 同比 0.3%左右,主要是籃子 中產品及其權重差異素質。如果把 CPI 及 PCE 這幾個差異做一簡單分解的話, 會發現主要導致 CPI 高于 PCE 的因素是一籃子物品的權重效應,其他微小差別 來自范圍效應、公式效應以及其他效應。

圖:美國 CPI 一籃子商品的構成權重
2012 年 1 月的 FOMC 會議上,委員會聲明將執行 2%的通脹目標制——“2%的 目標值有助于通脹牢固錨定通脹預期,維持穩定的價格穩定、保持適度的長期 利率,加強聯儲促進最大化就業的能力”(FOMC, 2012)。2018 年 5 月加上了“對 稱”(symmetric),給予通脹率一定的浮動空間,到了新冠疫情后則提倡平均的 通脹目標(average inflation targeting)。
美聯儲之所以當時將 PCE 的目標值定在 2%,正是因為在 2013 年以前,PCE 的平均漲幅基本為年化 2%左右。隨著通脹的低波動,真實的 PCE 演化路徑開 始和目標制開始背離,因此在 2018 年,退下來的伯南克還有一些在任票委一起 呼吁改變通脹目標值,直到新冠疫情爆發后,美聯儲將“對稱通脹目標制”調整 為“平均通脹目標值”,才有了一個臺階下——可以看到 PCE 定基數開始向 2% 的既定目標路徑收斂,居高不下的通脹導致曾經的缺口在彌合消散。

圖:美國通脹目標值下通脹的趨勢與貨幣政策掛鉤
2. 美國市場軟指標對價格數據的雙軌驗證
所謂“軟指標”是指官方或權威機構統計的對未來通脹的預期,市場上的關于通 脹的軟指標可分為如下三組:官方指標(FOMC 會議上聯儲委員對未來通脹的 預期值)、市場指標(投資者“交易”出來的預期,如 TIPS 隱含通脹預期、通脹 互換)和調查指標(根據模型或者問卷調查得出的指標,密歇根大學通脹預期、 費城聯儲通脹預期、Blue chips 等)。
(1)官方指標:與實際通脹相互交織的 FOMC 點陣圖
美國通脹的官方預測即具有投票權的 FOMC 票委,在議息會議時對未來 2 年內, 各年通脹中樞的預測,最終形成點陣圖,中位數就是聯儲官方對通脹的預期。 聯儲官方的通脹預測每季度才更新一次,不具有連續性。我們對點陣圖中預測 數據進行回測,發現最近一期的預測值最為接近 PCE/核心 PCE 的實際值,驗 證了聯儲聲明中每次都會提到的“聯儲會緊盯數據,對貨幣政策及時進行調整”。
(2)通脹互換和通脹掛鉤債券(即 TIPS)
本身是投資者對沖通脹風險的兩種途徑,但這兩種途徑可以提供給我們市場對 未來通脹的預期,通過市場對未來通脹的預期,我們也可以去觀察或監測官方 給出的通脹目標是否令人信服。 TIPS 與名義利率之間的利差可稱之為收支平衡通脹率(Breakeven inflation rate, 簡稱“BEI”),其反映的正是市場對未來通脹的預期(名義利率和實際利率的利 差),每次 FOMC 會議上公布的“基于市場調查的通脹補償”(Market-based measure of inflation expectation)也是由此而來。
對于通脹互換合約來說,掉期買家會支付既定的固定利率(一般為為 10 年期美 債到期收益率與同期限 TIPS 收益率的利差)給掉期賣家,而為了得到固定利率, 交易對手會支付給買家實際 CPI 作為浮動利率。如果這筆交易達成,那么交易 中的固定利率(稱為“通脹互換利率”)即代表市場預期的通脹水平(實際上其 中也包含通脹溢價)。
遠期通脹率的預期方面,市場隱含指標的前瞻性并不理想。TIPS 隱含的 5 年/5 年遠期通脹和通脹互換隱含的 5 年/5 年遠期通脹率的前瞻效果不佳,其錨定的 時段是當下時刻五年后為起點,再延伸五年內的通脹預期。
從邏輯和經驗出發,可以用密歇根大學的調查指標來預測美國通脹。市場上的 調查指標不勝枚舉,代表性的有三個:密歇根大學通脹預期、國會預算辦公室 CBO 預測值、費城聯儲通脹預期。其中,CBO 雖然是官方預測,但著眼的時 間范圍過長,不適合在投資中實踐。密歇根大學和費城聯儲都是以問卷調查的 形式來進行的,發布頻率和使用場景更勝一籌。
密歇根大學通脹預期:從調查指標和 CPI 的相關性看,密歇根大學的通脹預 期在所有指標中對通脹的前瞻效果最好,無論是未來 1 年的預期指標還是 5 年遠期指標。
費城聯儲通脹預期:費城聯儲的通脹預期包括兩部分,每季度會通過問卷調查 (Survey of Professional Forecast, SPF)統計各機構的通脹預測,再結合市場指 標得到 ATSIX 通脹預期,預測時間范圍從未來 3 個月到 10 年。SPF 和 ATSIX 對通脹的預測效果不及密歇根大學通脹預期指標,當期或者最近一次的預測效 果最佳。ATSIX 涵蓋的時間范圍比 TIPS 更廣,后者只有五年以上的范圍,因此 我們在對美債收益率進行例行拆解時,也習慣選用 ATSIX 而非 TIPS 作為通脹 預期。
2021 年美國的 CPI 遠超市場預期,也是美聯儲始料未及的,即便是比較保守的 預測,CPI 的可能還將一路上行到明年一季度,隨后會轉為回落。而造成其回 落的因素很大程度上是基數效應,美國供應瓶頸的問題預計還將貫穿 2022 年。
(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)
2022年經濟政策解讀
2022年的經濟形勢會怎樣:
原標題:年中觀察:2022年中國經濟形勢分析與研判
受到肺炎疫情的沖擊,國內外形勢出現新的變化,多重因素疊加對我國經濟發展產生深遠影響。進入2022年,隨著疫情防控進入常態化階段,在復雜多變的內外部環境下,如何恢復經濟發展,并在中長期經濟持續健康發展,對于我國在“十四五”時期乃至更長發展階段實現經濟高質量發展具有重要意義。下面結合2022年的經濟形勢進行分析。
我國經濟得到持續改善,以國內大循環為主體、國內雙循環相互促進的新發展格局正在逐步形成,新的比較優勢發揮作用
從公布的2022年宏濟數據和2022年上半年數據來看,我國經濟得到持續改善,新的比較優勢凸顯,主要體現在以面。
一方面,2022年我國經濟逐季改善,在全球主要經濟體中唯一實現經濟正增長,經濟實力邁上新臺階。2022年隨著肺炎疫情得到控制,我國經濟得以逐季改善,全年達到2.3個百分點的正增長,經濟增長水平逐步恢復常態。經濟實力邁上新臺階,2022年我國GDP總量超過百萬億,占世界的17%;人均GDP達到72447元,上升到世界第59位;工業增加值占世界比例超過30%。
另一方面,202
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